美国桥水投资公司简介：

近50年的全球经验，由瑞·达利欧于1975年创立，是全球最大的对冲基金公司之一。几十年来，桥水执着于宏观研究，了解全球宏观经济对不同市场和不同资产的影响。在 200 余个全球市场运行，帮助客户更好地去判断未来的市场走势、创建稳健的投资组合。桥水总部在美国康州，中国是第二个真正有落地完整的前中后台的办公室，表征着桥水对中国的长期承诺以及长期看好中国的态度。

策略概览：【全天候增强型策略：多资产、稳健、低相关】

①投资标的：中国股票、债券和大宗商品及其衍生品。

②投资目标：通过极度分散化帮助客户实现长期比较稳健的收益。

③投资收益目标：年化 15%左右，大概对标股票指数的长期收益，同时整体回撤控制、风险水平远低于股票指数。

投资策略：

1、分散化投资：桥水通过一篮子的分散化资产来进行交易，股票投资并非选择个股，而是投资一篮子股票；债券投资以利率债为主；商品投资主要通过衍生品，捕捉整个资产类别的特性以及未来走势。

2、全天候增强策略：全天候组合+阿尔法增强策略

①全天候组合：作为长期资产配置，尽可能通过长期持有一篮子分散的资产，来获取持有资产带来的长期收益，同时通过分散化来尽可能避开经济环境给每个资产带来的波动。全天候策略作为底仓，做法是在经济增长低于预期、高于预期、经济增长、通胀四个环境下，在增长和通胀这两个维度上，选择在不同环境下表现好的资产进行分散化投资。

②增强策略：在全天候的基础上叠加阿尔法。宏观阿尔法主动择时的依据并不是个股、行业，而是通过对宏观的认知去捕捉各类资产的拐点在哪里，主动增持策略认为在某个时点最具吸引力的资产，并减持吸引力较低的资产

③总结：长期做多资产进行分散化投资的全天候组合，再叠加桥水的宏观择时观点，整体来说是一个非常适用于国内市场的投资组合。

3、长期资产配置与阿尔法增强策略相结合

①长期资产配置策略不会主动高频调整资产类别的目标配比；主动管理策略对当天市场进行观察、判断后，给出对目标资产增配还是减配的决定：

②例如：假设股票资产，桥水目标配置仓位是20%：假设主动管理策略当天看空，投资系统建议减仓10%的仓位；则两个仓位结合后，得到股票仓位10%的结果。两个不同的策略部分，最终结合为一个策略。

4、策略特征

①极端情况导致单一资产大跌时，分散化的组合会更加稳健，净值修复会比较快；

②基金表现和单一市场相关性比较低；而国内的主动股票基金、主动债券基金和相应指数的相关性较高；

③全年候增强型策略和不同的指数、不同类型的公募和私募产品的相关性也很低，对投资者整体持仓组合具有进一步分散化的作用。

5、长期历史业绩：全天候增强型策略从 18年至今,年化收益 15.3%,年化波动率 10.7%，最大回撤-6.2%

全天候增强型策略2023 年业绩回顾

1、全天候增强型策略收益拆解

① 2023 年全天候增强型策略，实现了 10.3%的费后收益，同期沪深300跌幅为-9.1%；股市整体动荡，但分散化的组合依然可以做出收益。

②收益来源核心是全天候策略以及主动管理；费前总收益率10.8%。主要收益源自于全天候组合，通过分散化持有资产，创造7.7%的收益。主动阿尔法贡献0.9%的收益；现金部分贡献2.2%收益（并非现金仓位的实际收益；而是作为现金投资超额收益的参考）。按大类资产划分，大宗商品贡献6.5%，股票贡献-3.14%，债券贡献4.3%

2、全天候组合经济环境归因

①全天候组合经过对冲掉经济增长和通胀带来的风险之后，通过持有资产获得7.7%收益，反映了投资者愿意承担风险购买资产的整体意愿：2023年央行、政府出台的一系列宽松政策为策略收益做出正贡献。

②整体来说，策略在经济增长低于预期、通胀高于预期的环境中表现较好。

3、全天候组合资产类别归因

①资产类别归因显示，收益主要源自于债券和商品资产

②股票在 2023 年一定程度上拖累收益（股票资产在经济高于预期、通胀低于预期的环境下表现相对较好）。

Q&A

Q：桥水对于2024年大类资产持有什么样的观点，以及在组合里如何调整大类资产的占比？

A：2024年处于经济复苏的状态，市场仍会受到财政、货币政策的支持。2024年，持有分散化的组合，在政策的支持下，可以获得比较好的收益。

对于大类资产，目前是温和看多股票，因为估值具有吸引力，整个市场对公司的盈利预期比较悲观，所以目前认为股票可以配置。对于长期和短期的债券，也是温和的增配的观点，认为目前政策会变得更宽松，支持经济发展，所以短期、长期债券都有利率下降，价格上涨的空间。对于商品，我们是温和看空，主要是有色金属受到房地产去杠杆的影响，目前对商品比较谨慎。策略并不是完全靠观点的准确性来获取收益，主要是分散化持有资产，其次做阿尔法的补充。

Q：过去三年，市场是比较动荡的，然而桥水的业绩表现还是正收益，这个是怎样做到的呢？

A：策略核心是全天候组合，可以把它理解为底仓。全天候组合贡献的风险和收益差不多占2/3到 3/4，剩下的是我们主动的调整。通过持有一篮子分散化，对不同经济环境平衡的资产，获得正收益，在经济增长低于预期的情况下，债券表现比较好，可以弥补股票的损失。而且商品也表现不错，组合相对平衡，不论在哪种经济环境下，都会有表现好的资产。

Q：全天候组合为什么在经济增长低于预期、高于预期、经济增长、通胀四个环境下，认为增长和通胀这两个维度是最重要的考虑因素？

A：全天候的目标是一个长期资产配置,希望长期在不同的经济环境里创造一个比较稳健的收益,基于目标,希望找到最有影响力的驱动因素，而不是一些有时候适用，有时候不适用的这些因素，最有影响力的就是通胀和增长两个维度。

从基本面的角度考虑，增长是经济活动整体的一个量，通胀是经济活动的一个定价，所以这两个维度加在一起，基本上能捕捉到所有给资产带来波动的因素。在主动管理部分，会思考其它维度在当下环境如何影响资产类别的走势。

Q：模拟业绩中最大的回撤是-20%左右。如果碰到这种比较大的回撤，如何应对，怎样主动管理？

A：模拟业绩中出现的最大的回撤，也是帮助大家去了解多大的回撤，其实是正常的回撤。年化波动率15%的产品，20%的回撤是正常的。

全天候的表现则会低于其长期平均水平。这种情况一般发生在央行流动性收紧超市场预期，或是危机时期。投资者从风险资产涌向避险资产。在这种情况下，会有一些阿尔法弥补全天候的损失，但策略大部分的风险和收益的来源是来自全天候，阿尔法发挥辅助作用，通常不会完全弥补全天候损失。所以可能会出现历史上的回撤。全天候和阿尔法是低相关的，但并不意味着负相关。我们的策略最大的回撤不会很频繁的发生，可是发生是正常的现象，也会有适当的风控措施来控制回撤，这个策略五年下来，业绩相对来说是非常的稳健。

Q：国内的策略在投资观点的表达上是否有足够的投资工具来支持？或者有没有什么短板,如果有一些短板的话，怎么来去弥补？

A：全天候组合是尽可能的在不同的经济环境里，持有在那个环境表现好的资产。尽可能地对冲掉经济环境变化带来的风险。在国内，我们在股、债、商可以找到在不同环境下表现比较好的工具。当然在不同的国家、工具上的选择会有一些差异。举例来说，我们会在国内交易上海黄金交易所的一些证券，可能其他国家并没有。在国内五年来，全天候增强型策略经历过各种各样的环境，我们也创造了比较符合预期的收益。